文|新經濟沸點 天驕

2024年1月初，蜜雪冰城向港交所提交招股書，這是這家企業折戟A股后再戰IPO。

從港股的招股書上看，蜜雪冰城的幾個數據值得關注：營收方面，2022年、2023年前九個月，分別實現136億和154億元的營收，同比增長率分別為31.2%和46%；同期內的凈利潤分別為20億和25億，同比增長分別是5.3%和51.1%；現金流方面，分別是24億元和31億元。

招股書將蜜雪冰城定義為“一家全國連鎖的冰淇淋與茶飲品牌”，它在全國門店超過36000家，覆蓋31個?。ㄊ?、自治區），其中，中國市場32180家，海外市場約3973家，分布在日韓、東南亞和澳大利亞。

門店數量在2022年3月末的時候還是22276家，不到一年漲了近萬家。而公開資料顯示，1997年成立的蜜雪冰城，第一次突破1萬家門店是在2020年6月；第二個萬家突破發生在2021年10月。

蜜雪冰城的門店分布也與它的低價定位相符——低線市場占比偏大：約56.9%的門店分布于三線及以下城市；有20.9%的門店分布于新一線城市；而在北上廣深四大一線城市中，蜜雪冰城的占比最低，只有4.5%。

為何折戟A股

蜜雪冰城是一個草根創業者堅守二十多年從弱小變壯大的故事。

自1997年成立以來，它都在以自己的節奏緩慢發展，一直到資本加持后，加盟數量開啟了“狂飆”模式。2021年1月，蜜雪冰城完成首輪超過20億元的融資，由美團龍珠和高瓴領投，CPE源峰等機構跟投，美團和高瓴單筆投入超過10億元，投資完成后，蜜雪冰城估值超過200億。

融資完成后，蜜雪冰城準備上市的消息就不絕于耳，最終在2022年9月22日，證監會的公開信息顯示，蜜雪冰城擬在深交所的主板上市，彼時它在招股書里的估值已經達到648億元人民幣。

這個估值存在水分，或許是它折戟A股的原因之一。此間有分析師認為，648億的估值參照的是2021年31倍的PE，考慮茶飲市場在當時的競爭已經趨于“白熱化”，上升空間有限，加之2022年股市的流動性不足等因素，這個估值應該下滑3到5成。

政策變化是蜜雪冰城折戟A股的另一個原因。2023年年初，監管部門對核準制下的主板申報設定了行業限制，受限行業包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學科培訓、殯葬、宗教事務等。收緊政策對這一波準備A股上市的餐飲連鎖品牌非常不利，例如2022年5月遞交招股書的老鄉雞，2022年7月的老娘舅等都受到不同程度的影響。

蜜雪冰城最終于2023年10月撤回A股招股書，今年1月正式轉戰港股，而這已經不是新式茶飲（新消費）IPO的最佳時機。

在餐飲、茶飲連鎖的坐標體系里，茶飲港股IPO的第一股奈雪的茶于2021年7月1日IPO，以發行價19.8港元/股計算，當時的市值為340億。截至2024年1月18日的數據顯示，奈雪的茶每股跌至3.36港元，市值縮水到51.45億港元。

奈雪的茶超過八成的縮水，不僅讓個人投資者被套牢，機構投資者也沒從奈雪的茶身上賺到錢。所以，同樣坐標里的蜜雪冰城是否會步奈雪的茶的后塵，還有待觀察。另外，從招股書上看，奈雪的茶的主要營收來源為“現制茶飲”，蜜雪冰城則是從供應鏈上賺錢，這二者的區別在于，奈雪的茶做的是妥妥的To C生意，而蜜雪冰城更偏重于To B。

To B生意經

蜜雪冰城在做的事實質為供應鏈的生意，這也不難理解它在這兩年為什么會激進開店——向加盟商售賣原材料，通過自有或三方物流倉儲發送至各地門店，所以，加盟商越多，它就賺得多。

這也在2022年招股書中得到印證，2021年，蜜雪冰城僅僅靠賣杯子就掙了10.6億元，靠賣吸管實現收入超過3億元，靠賣包裝袋實現營收達1.9億元。相較之下，靠賣飲品所得的收入僅占總體的0.8%。

連鎖經營的體系里，萬店是一個里程碑式的存在，依據紅餐網的數據，餐飲品牌達到萬店的有沙縣小吃、絕味鴨脖、蘭州拉面、正新雞排、肯德基等，由于規模巨大，在市場占有率和后端供應鏈上具有議價權和規模優勢。

蜜雪冰城是會算這筆賬的，港股的招股書上，也特別強調這一點，“發揮了全球采購網絡和生產的優勢”，并“建立了本地化的物流體系，包括共計約6.6萬平方米的11個自主運營的倉庫及本地化的配送服務”。

采購階段，蜜雪冰城采購網絡覆蓋全球六大洲、35個國家；在生產環節，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總占地面積67萬平方米，年綜合產能約143萬噸；物流方面，蜜雪冰城的倉儲系統由26個總面積超30萬平方米的倉庫和覆蓋中國31個省級行政地區、300個地級市、1700個縣城及3100個鄉鎮的配送網絡組成。

據其透露，規模優勢體現在原材料的采購上，以做檸檬水的原料檸檬為例，蜜雪冰城在2022年獲得了低于市場20%的成本價。

榨干加盟商

激進式開店讓蜜雪冰城的經營數據相當好看，這是在為IPO做好打算，然而，蜜雪冰城的經營方式是一個好的、可持續的生意嗎？

眾所周知，一個健康的生意是利益相關方的平衡，在蜜雪冰城這里存在討好消費者、壓榨加盟商的失衡狀態，低價自然是討好消費者的法寶，這在中國消費呈現K型特征的今天，是一個不錯的策略，這也是喜茶和奈雪的茶在最近兩年打降價牌的原因。

品牌方在商業的三方利益中話語權最大，由蜜雪冰城搭起來的平臺，它既是管理方，也是規則的制定者，它得首先保證自己的利益，消費者又是蜜雪冰城需要用低價去寵的，在這樣的“三角關系”中，加盟商的日子自然就不會好過了。

不過最近幾年，很多生意模式都在加速卷加盟商，例如拼多多平臺推行的僅退款，讓很多消費者惡意鉆空子，他們被戲稱為“索馬里海盜”，這一部分消費者的不良行為，讓原本就微利的店家很難賺到錢，平臺的天平卻一貫偏向消費者，很多店家賺不到錢，這種失衡算不上是一種健康的互動模式。然而在2023年，淘寶和京東也在跟進這種方式，這兩個平臺比拼多多好一點的地方是，它們為消費者積累的信用數據可以將惡性購買者篩選一遍，減少對店家的傷害。

蜜雪冰城的生意模式中，加盟商處于弱勢地位，據其官網介紹，現在加盟一家蜜雪冰城預計投入37萬以上，以蜜雪冰城的客單價在4到8元之間計算，37萬元的回本周期最起碼在一年以上。

令加盟商恐怖的是，蜜雪冰城對加盟店的距離保護比較寬松，在某個新已現城市，新經濟沸點觀察到，在一些商業街上，街頭一個蜜雪冰城，街尾還有一個，而據四川的一位加盟商透露，同一條街上，兩個店面最短的距離只有147米。

加盟費的構成中，2萬保證金、8萬買設備、8萬左右的裝修、6萬起的材料采購費，此外，還有每年交給蜜雪冰城的13800元的加盟費、管理費和咨詢服務費。開店的房租也是一年10萬起計算，新一線城市在好的地段租金成本更高。

以一年13800的加盟管理費計算，36000家店，蜜雪冰城的收入就有49.68億元，蜜雪冰城對店面的裝修要求三年一換，由蜜雪冰城指定的第三方裝修團隊實施、加盟商出錢裝修，以一個20平米的店面計算，一平方米裝修費在三、四千，加盟商還需再掏6到8萬費用。問題在于，頻繁升級店面究竟是為什么，現在蜜雪冰城的店面已經到了第八代，而對照一些國際大型餐飲連鎖，裝修一次使用的年限也在幾十年。

正是因為有這諸多的內耗，也造成了店面的存活率不高，一邊是蜜雪冰城瘋狂開店，另一邊閉店的數據不在少數，依據招股書，2021-2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城加盟商門店關店數分別為577家、696家和856家。其中，蜜雪冰城要求關閉的門店數量分別為371家、432家和453家；加盟商自行關店的門店數為206家、264家和403家。

當然，餐飲業中，小微企業占比較多，這個群體的存活率原本就不高，但在如此人為內卷的商業生態中，商業模式的設計者為了自家數據的好看，讓更多的小微創業者當了炮灰，這顯然談不上市場公平，就像某些外賣平臺，為了讓自己的財報數據好看，提升入駐店家的抽傭，也讓這個群體叫苦不迭。（完）