文 | 新經濟沸點 小新

《如懿傳》中有個情節，五阿哥永琪患上附骨疽，因為諱疾忌醫，最后暈倒在宮中，太醫姜與彬給五阿哥診斷時，口中責怪，有病，為什么不早說呢？

對于蘇寧而言，過去的一年，也犯了類似諱疾忌醫的錯誤。

2020年下半年，而立之年的它資金鏈緊張的傳言一直不斷，但都先后得到了“正面回應”，并用“一年內兩度全員加薪”來證明自己的“資金實力”。

最后一次加薪發生在2020年11月20日，蘇寧在公告中寫道：“這是集團業務發展向好、不斷加速的體現……零售業務方面，通過618、818、雙11，等一系列大促，大家打出了信心，取得了優異的成績。”

這份公告還提及了蘇寧集團的另外兩個業務板塊——置業和金融，一句話概括均是“向好”。幾個月后的今天，回頭去看這份公告，更像是粉飾，難掩蘇寧資金鏈短缺的事實。

幻像

2020年下半年，蘇寧的一個“大手筆”恐怕是冠名雙11晚會。

自2019年，首次與湖南衛視合作后，2020年，蘇寧易購又冠名北京衛視，就這樣，在雙11開戰前夜，貓晚、狗晚、獅晚同步進行，此情此景，讓人產生幻像，蘇寧真有錢。

“獅晚”陣仗不小，請來了李雪琴、賈乃亮、江疏影、關曉彤、李玟等明星，賺足了眼球，次日便是“北京衛視晚會收視率第一”的新聞。此舉，也有投資者質疑：獅晚請來那么多明星，“花里胡哨”的，用這個錢來補貼消費者，回購股票，難道不香嗎？

蘇寧集團的董秘回應：“公司加強品牌推廣、精準營銷、社群營銷，提升獲客能力，并立足投入產出，提升投放效率。”

那么，這臺晚會的回報如何？據前瞻產業研究院的數據，2020年雙11期間，全網交易額達到5千億，其中，天貓占比59.1%；京東占比26.5%；排名第三的，是幾乎沒做宣傳的拼多多，銷售額占比在5.5%；第四才是蘇寧易購，占比3.3%……

與貓、狗幾乎相同的聲量，不輸于貓、狗的明星助陣，然而，蘇寧易購投入的產出比，顯然低太多。此外，2020年正值直播電商大火，羅永浩、賈乃亮都被蘇寧易購請來造勢其自創的818購物節。

公開新聞顯示，2020年8月初，羅永浩與蘇寧易購的合作達成2億交易；818期間，蘇寧易購與賈乃亮、關曉彤合作，在四小時內售出2.4億元。

然而，知情人士透露，“其與抖音的合作，也投入了上億元，直播帶貨賺了熱鬧，未必有看得見的收益。”

作為上市公司，數據佐證一切。2021年2月26日，蘇寧易購發布的年度財報顯示，整個2020年，蘇寧陷入全面虧損，九項財務指標均為負數，全年歸母凈利潤虧損超39億元。

蘇寧易購將業績變動原因歸咎于兩個方面：一是疫情影響線下門店營業收入；二是平臺用戶補貼和價格競爭削弱線上業務毛利水平。

主業不賺錢

回望2014年的蘇寧，一直保持著不錯的經營狀態。

公眾號透鏡公司研究的數據顯示，在2014年初，蘇寧賬上僅貨幣資金余額就高達248.1億元，另外還有28.6億元的銀行理財產品。

然而，從2014到2020年，蘇寧易購的經營活動現金流凈額只有2015、2016兩年為正，其余年份均出現了不同程度的“赤字”（數據來源：同花順iFinD），而蘇寧易購一直通過其他業務來彌補主業零售的虧損。

通過“副業”貼補“主業”的做法，或可美化蘇寧的財務數據，這在過去幾年，一直是蘇寧易購的故事線，為什么到了2020年才會因此拖累財務呢？

“幾筆預期投資并未獲得如期回報，加速惡化了它的資金鏈。”

2020年11月，螞蟻金服忽然終止IPO，讓蘇寧集團原本股比5%的認繳，50000萬人民幣的認繳金額，沒能如期套現。

12月10日，張近東父子將蘇寧控股股權全部質押給淘寶，借款10億元，隨后，張近東再將其持有的蘇寧置業65%的股權質押給淘寶。

另一筆收益受挫的投資發生在2017年。

恒大集團的創始人許家印是與張近東喝過“交杯酒”的人，那一年，恒大遇到困境，得到蘇寧的200億支援，雙方也簽了一份對賭協議：恒大必須在2021年1月31日前回歸A股，“否則戰投將有權利要恒大以原有投資成本回購所持股權，或者無償增加其所持股份50%的權益。”

但到了2021年，這份對賭協議并沒有落實，張近東原本可以拿回200億，然而，他沒有這樣做，而是與恒大簽訂戰投補充協議，同意轉為普通股權長期持有，且股權比例保持仍然保持在之前的4.7%。

此后，恒大在造車新勢力的風口中，得到了一筆300億的融資，蘇寧不急于拿回這筆錢，或許是在對賭恒大的未來，畢竟新能源汽車從2020年起，就是一只績優股。

總之，沒有如期獲得投資收益的蘇寧，就這樣資金鏈愈發緊張，它的補救方式，其中之一便是發行債券。據Wind的數據，進入2021年以來，不到2個月的時間，張近東和蘇寧電器集團合計進行了10筆股權質押，合計6.75億股，市值將近50億元。

另據同花順iFinD數據，上市至今，蘇寧易購發行過21只債券，剔除8只已到期債券，剩余13只債券余額累計113.05億元。13只未到期債券中，剩余期限不到1年的債券有5只，合計余額56.86億元。

2020年三季報顯示，蘇寧易購的短期借款為280.97億元，主要是從銀行等金融機構獲得的1年內到期貸款規模。此外，蘇寧易購還有46.16億元1年內到期非流動負債。

僅這三項債務的總規模已接近400億元。

市場人士根據債券信息得出判斷，蘇寧已經很缺錢了，然而此時，蘇寧的官方回應仍是“不屬實、已報案”、“股權質押是正常的商業合作”。去年下半年，一些公號通過扒財務數據，發現蘇寧易購的問題，遭到“沒有經任何投訴程序的前提下被強行刪除”，究竟是誰在干擾正常信息的發布？

或許是發行債券也不能緩解這份財務危機，蘇寧轉而通過轉讓股份來緩解，2月25日，蘇寧易購宣布停牌，籌劃股份轉讓事宜，預計轉讓比例在20%~25%。

而據AI財經社報道，當天作為江蘇民營企業代表的張近東，按原定計劃坐在人民大會堂，與王健林、許家印一起，等待“接受全國脫貧攻堅總結表彰大會的表彰及嘉獎”，這么重要的場合，張近東缺席了，AI財經社援引知情人士的信息：“因為張近東有更重要的事情牽絆，這件事關系到蘇寧的生死存亡。”

2月28日，深圳國際控股和深圳鯤鵬分別接手了蘇寧易購8%和15%的股份轉讓，這兩家國資背景的機構入局，意味著蘇寧的資金鏈問題得到緩解。

要講新故事

業界一直有“中國零售史，半部看蘇寧”的說法，創立于1996年冬天的蘇寧，用了六年的時間，成為中國最大的空調經銷商。

當它把觸角伸向全國之時，遇到一個強勁對手，便是國美電器，尤其是在2004年，雙方先后上市，得到資本加持后，“美蘇爭霸”越打越烈。

但這場商戰到了2008年，因國美創始人黃光裕因非法經營罪入獄，便宣告蘇寧勝利，在那一年，蘇寧營業額超過國美，次年，門店數超過國美，2011年，蘇寧營收近千億。

此時，中國的電商正在蓬勃發展，彼時的京東還略顯弱小，在蘇寧眼里是個不起眼的“小弟”，如果說昔日與國美爭雄，用的是傳統零售的方式，“地產資源+價格戰”“優質服務+規模開店”等戰略戰術都被用到，到了電商時代，則是另一種打法。

蘇寧開啟的轉型，又不能在短期內見到效果，另一邊是京東這個昔日的小弟很快就趕超了它。

2012年，剛剛完成第六輪融資的京東，在微博上喊話：“京東未來三年內大家電產品零利潤，同時保證比國美、蘇寧便宜10%以上。”蘇寧應戰，和京東打起了價格戰，但最終受益者還是京東。

到了2014年3月，拿到騰訊戰略投資的京東，發展勢頭良好，2014年京東二季度財報數據顯示，新增用戶同比增長達到了72%，而新增用戶里面超過20%來自騰訊。

這時的阿里也坐不住了，于2015年283億入股蘇寧，一起應對長勢良好的京東。

2020年8月，中國連鎖經營協會聯手德勤發布的數據顯示，在電商平臺的主要指標——GMV上，排名前三的分別是阿里、京東和拼多多，約為6萬億、2萬億和1萬億，排名第四的蘇寧易購僅為2000多億元。

自2014年開啟的轉型，蘇寧易購作為實體連鎖零售的根底，并未讓它在電商領域玩得順風順水，否則作為主業的零售財務數據不會那么難看，而沒有線上的基因，接下來的O2O、新零售都不會玩得太好。

另一層，不同于京東拼多多的常年虧損，有資本買單，蘇寧易購在轉型電商的過程中，等同于自己燒自己的錢，所以你看到它在不斷的買買買，又在賣賣賣中套利。

其實這樣的危機在2019年就已經出現，這一年，蘇寧易購耗資48億元收購家樂福中國80%的股份，又出資27億元收購萬達百貨部分股份，這導致它在2019年，“營業總收入”與“營業總成本”間的“赤字”高達76.6億元。

然而，這一年，蘇寧易購也通過出售虧損項目蘇寧小店給阿里，獲利34億元，同時，其在2016年以140億元認購阿里巴巴1.05%的股份，到了2019年，又多次出售阿里的股份獲利140億元。

2021年2月16日，張近東的老對手黃光裕假釋期滿，黃于第二天發布了一份鏗鏘有力的公告，要在未來18個月，讓國美恢復之前的市場地位。幾天后的2月19日，大年初八，張近東在全員開工的第一天，發表了那通“針對不在零售主賽道的，該關的關該砍的砍”的團拜講話。

新舊變量的涌現，2021年的中國零售市場注定精彩。

（本文作者小新，由新經濟沸點原創，未經授權，請勿轉載。）

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