文|方浩
歷史已經告別2021年。過去這一年，中概股經歷了史上最震蕩的一年，可謂一念天堂、一念地獄。上半年還有人想在天臺上建個停機坪，到了年底，天臺就變成了大型聚眾現場。
中概股的劇烈震蕩，也成就了中美科技股的不同走勢。這個走勢，既有重疊，也有分化。
一切都要從2020年初的疫情開始。隨著美元史無前例地大放水，中美科技股幾乎同時高漲，這是重疊的階段；但到了2021年春天，隨著反壟斷等監管措施的出臺，中概股開始一路走低，這是分化的階段。
貌似邏輯很清楚，中概股暴跌是因為政策的因素，美國科技股維持高位是因為沒有受到相應的監管。所以，此消彼長，導致了中美科技股之間上天入地的命運。
問題顯然并沒有那么簡單。說監管政策對中概股的股價沒有影響那是瞎話，但說監管政策是中概股暴跌、美國科技股堅挺的根本原因，就是誤解了。
我們就從美國科技巨頭的股價漲幅說起。
截止到12月31日，美國目前市值最高的科技公司，依次是蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉和Facebook。
相比疫情前的2019年最后一天的收盤價，漲幅從高到低依次是特斯拉（11.7倍）、蘋果（1.45倍）、微軟（1.18倍）、谷歌（1.16倍）、亞馬遜（80%）、Facebook（63%）
漲幅前兩位的特斯拉和蘋果，都是賣硬件的；漲幅第三的微軟，是賣軟件和服務的；漲幅最低的FB，是做流量生意的。
雖然半年來中概股股價慘遭血洗，但美團、B站等公司過去兩年的股價漲幅，依然高于同期的FB。換句話說，FB過去兩年的股價漲幅居然跑輸了很多正在遭受監管的中概股。
FB之所以拖了美國科技巨頭的后腿，很大程度上是因為收入結構單一，廣告收入占了全部收入的97%，是所有美國科技巨頭中最依賴流量變現的公司。
不止FB。再來看看美國其它流量公司過去兩年的股價變化。Uber漲幅40%，Twitter漲幅30%，美國版大眾點評Yelp兩年股價幾乎沒變，美國外賣平臺DoorDash相比去年上市當天市值，已經縮水20%，Zoom距離去年股價最高點已經縮水70%……愛彼迎和Snapchat雖然相比兩年前增幅巨大，但從今年下半年開始回吐幅度同樣很大。
流量生意在哪都不好做，跟監管政策沒有必然關系。
以流量變現為主的互聯網公司，無論中國的還是美國的，支撐其股價的無非兩個因素：一個成為超級平臺之后的營收增速，一個是還未成為超級平臺之前的用戶增速。
但這兩個因素，過去兩年在中美互聯網公司身上都有放緩的趨勢，至少沒了前幾年那種一騎絕塵的氣勢。在經過美元大放水的洗禮之后，必然開始回調，甚至是恐慌性回調。
而與此同時，以蘋果、特斯拉為代表的硬科技公司和以微軟為代表的軟件服務公司，憑借成熟的商業模式和巨大的增量市場，成了真正的科技股。
股價的走勢折射出的不是中概股和美國科技巨頭的區別，而是流量股與科技股的區別，即中概股不等于科技股，美國科技股不等于流量股。
以新能源汽車股為例，到2021年底，蔚來相比2019年底股價依然漲了6.7倍；理想汽車相比去年發行價漲了1.9倍；小鵬汽車漲了2.3倍。跑贏了大部分流量股公司。
盡管前段時間關于VIE結構的風言風語同樣波及到了“蔚小理”，但這三家公司距離今年股價最高點的跌幅遠遠小于中概股中的流量股。
所以說，中概股的大起大落，準確地說是流量股的大起大落，與科技股關系不大。無論是中國的流量股還是美國的流量股，既享受了流動性紅利，也遭遇了估值重置，而這種震蕩的背后，是科技股的再次逆襲。
上世紀八十年代，美國科技行業的主題是雙雄會，即以蘋果為代表的硬件公司與以微軟為代表的軟件公司之間的較量；九十年代微軟一統江湖，而2000年之后隨著互聯網公司的崛起，軟件和硬件公司一度讓出王位。最近幾年的態勢，上演的則是硬件公司和軟件服務公司的王者歸來。流量股興，則科技股匿；科技股興，則流量股匿；這是美國科技產業的“世襲罔替”。
與中國不同的地方在于，美國的科技股包含了芯片、硬件、軟件和互聯網（流量）公司，從上游到下游，四條主要賽道都有世界級巨頭。
而所謂的中概股，主要是指互聯網（流量）公司。很長一段時間里，流量股以一條賽道扛起了國人對科技股的全部想象。從中美信息產業的發展歷程來看，顯然是不公平的。
美國是先有半導體（芯片）產業，再有硬件、軟件產業，最后是互聯網。而中國信息產業幾乎是從互聯網（流量）公司開始崛起的，然后是軟硬件、直到最近兩年開始向最上游的芯片發起總攻。產業演進邏輯完全是反的。
所以我們看到，美國信息產業的爆發始于半導體行業，人才、資本在這個行業積累到一定程度之后，開始向硬件產業蔓延，然后再由硬件向軟件產業擴散，最后流向互聯網。自上而下的傳導。
某種程度上，如今的中國互聯網正在扮演當年美國半導體行業的角色，擁有巨大的人才、資本、管理經驗等資源。過去五年到十年，智能手機、新能源汽車、企業數字化服務、人工智能等非互聯網賽道的創業者，可以說互聯網貢獻了半壁江山都不止。
但遠遠不夠。因為互聯網位于信息產業的最下游，如果資本、人才繼續按照流量邏輯自我驅動，難免造成互聯網成為資本黑洞和內卷戰場，這當然是防止資本無序擴張的題中之義。
目前全球市值最高的兩家科技公司，蘋果和微軟，一個硬件老大一個軟件老大。這兩家公司可以說是與美國的互聯網巨頭各領風騷二十年。
而我們目前只有互聯網經歷過封神之路，軟件、硬件乃至芯片等產業環節還處在追趕的階段，只有當流量股不在一枝獨秀的時候，中概股才稱得上科技股。
（本文作者方浩，文章原創首發自公號接招。）
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